La imagen de las colas en el Banco de España refleja una nueva época monetaria: el fin de los tipos de interés en negativo y la vuelta de la rentabilidad para los ahorradores. La cola no se debe a una mero congestión puntual. Según fuentes del Ministerio de Asuntos Económicos, en enero los ahorradores han obtenido Letras por valor de 400 millones de euros a través de la página web del Tesoro. Es decir, en un solo mes, una cifra similar a la de todo 2022 (403 millones).

El fuerte repunte de la demanda tiene que ver con la falta de alternativas para el ahorrador. Ante la subida de los tipos de interés, la banca española, aunque ha encarecido inmediatamente todo su catálogo de préstamos e hipotecas, sigue sin remunerar a los ahorradores por sus cuentas corrientes. El tipo de interés medio de los bancos está en el 0,41%, frente al 2,98% que ofrece el Tesoro por unas Letras a 12 meses. 

“Los ahorradores ven que los tipos de interés han subido, pero que los bancos no los han repercutido en sus cuentas de ahorro”, señala Antoni Garrido, catedrático de Economía Aplicada en la Universitat de Barcelona y experto en sector bancario. “Lo que buscan es una forma de colocar el ahorro de manera segura y líquida, similar a la del ahorro bancario. Las Letras del Tesoro son un activo seguro”, señala el profesor.

“El Banco de España estaba abarrotado. Todos los que estábamos allí éramos jubilados”, señala Antonio Sánchez, de 65 años. Este gallego, que ha trabajado toda la vida como periodista económico, es uno de las miles de personas, que han decidido acudir este mes a la ventanilla de la sede del Banco de España, en Madrid, para adquirir unas Letras del Tesoro. “Fui con mi mujer porque intentamos hacerlo por Internet, pero había un problema con el sistema de autofirma. Tenemos certificado digital, pero aún así daba problemas”, expresa. 

“Los bancos en España son un oligopolio, hacen lo que quieren. Miras la media del interés que pagan aquí y en otros países de la UE y alucinas. En el Tesoro tienes el mínimo riesgo posible. Recordemos que el PP y el PSOE modificaron la Constitución por la puerta de atrás para que lo primero que pagara el Estado fuera la deuda pública, ¡fíjate si es seguro!”, recuerda Sánchez.  

El periodista jubilado se presentó en el Banco de España el 10 de enero: “Fuimos físicamente porque ya habíamos ido en junio del año pasado para otro trámite y estaba vacío. Éramos tres personas para 10 ventanillas. Pero esta vez ha sido diferente. Cuando fui, fuera del edificio no había mucha gente, cuatro o cinco personas, pero dentro estaba abarrotado. Pese a que fuimos con cita, cogimos un número para esperar a la ventanilla y calculamos que tardaríamos unas dos horas”, expresa. 

Al final, Antonio Sánchez decidió irse a casa. Pidió información sobre cómo resolver el problema con la autofirma, que le aconsejaron que hiciera con "clave permanente", y consiguió resolverlo. O eso parece. Sánchez consiguió terminar el trámite el 23 de enero. Hoy, 1 de febrero, de madrugada ha recibido dos mensajes del Banco de España. El primero le indicaba que la operación había sido rechazada y el segundo, todo lo contrario. “A día de hoy no sé si he comprado o no he comprado Letras del Tesoro. No sé si habrá sido un error del organismo, hay tan poca claridad…”, critica Sánchez.  

La remuneración media que ofrecen los españoles por confiarle los ahorros es del 0,41%, por debajo de la media del 1,12% que ofrecen las entidades en la eurozona, y muy por detrás de otros países del entorno. Los bancos alemanes ofrecen el 1,34% de media; los austríacos, un 1,44%; los belgas, el 1,50%; los italianos, el 1,78%; los franceses, el 1,83% y los holandeses, el 1,85%. 

Como informó infoLibre, el escaso interés de la banca por elevar la remuneración descansa en tres razones fundamentales. En primer lugar, la banca dispone de suficiente liquidez y ahora mismo no necesitan el ahorro de los ciudadanos de manera urgente. En segundo lugar, en España el sector está muy concentrado, lo que facilita que haya escasa competencia por elevar las remuneraciones. 

Por último, en España los depósitos de los ahorradores tienen mayor peso en los balances de los bancos que en otros países. Por ejemplo, una remuneración media del 0,4% supone para el cliente apenas unos pocos euros, pero en España hay 927.000 millones de euros en depósitos. Ese 0,4% supone a la banca transferir a los clientes 3.700 millones al año. 

“La banca española va a tener que hacer frente a la competencia de las Letras del Tesoro. Las fotos de gente normal y corriente haciendo cola llegarán a parte de la población, que empezará a exigir mayor retribución”, señala el catedrático Antoni Garrido. 

“Las letras del Tesoro son el sustituto perfecto para un depósito. A diferencia de las cuentas corrientes, sí está recogiendo el repunte del euríbor” explica Javier Pino, analista financiero de la consultora Afi. Pino considera que este incremento de la demanda en letras del Tesoro no presionará a los bancos para que mejoren las remuneraciones de los clientes: “Creo que es remota la posibilidad. Hay fuerte demanda, pero los bancos todavía no tienen necesidad de liquidez”, apunta el analista.

La compra de letras y bonos del Estado se puede hacer a través de tres métodos: de la web del Tesoro, del Banco de España y de las entidades bancarias. Las dos primeras, están libres de comisión. El catedrático Antoni Garrido prevé que antes de que los bancos suban la remuneración a las cuentas de los ahorradores, tratarán de cosechar todo lo posible con el pago de comisiones, de los ahorradores que quieren comprar letras del Tesoro y no quieran hacerlo directamente con los organismos del Estado. “El interés de las cuentas bancarias tradicionales será lo último que subirá”, pronostica.

El Ibex 35 ha vuelto a cerrar en 'rojo' este martes, al anotarse una caída del 2,45% que le ha llevado a alejarse incluso de la cota de los 9.300 enteros, en una jornada que sigue marcada por la incertidumbre ante la expansión del coronavirus chino y la alerta de la Organización Mundial de la Salud (OMS) sobre una "posible pandemia". El selectivo español ha finalizado en los 9.250,8 puntos, con lo que ha borrado todas las ganancias acumuladas en el año y ha perdido un 6,43% de su valor en lo que va de semana, tras marcar ayer su mayor descenso diario (-4,07%) desde el referéndum sobre el Brexit.

El analista de XTB Joaquín Robles ha señalado que el gran miedo de los inversores es que las medidas de contención del virus que están llevando a cabo diferentes países puedan generar un menor crecimiento. Así, en las últimas sesiones se han rebajado las perspectivas de crecimiento para este año y varias compañías han anunciado caídas en sus negocios, siendo los sectores relacionados con los transportes, materias primas y consumo los más penalizados.

"Los inversores tratan de descontar lo que ocurrirá en el futuro y, en estos momentos, se están poniendo en el peor de los casos. Todavía se desconocen datos macro y resultados empresariales donde se muestre el impacto que está teniendo la crisis del coronavirus, por lo que todavía es complicado hacer una valoración", ha explicado el analista. El Tesoro español ha desafíado esta circunstancia, en la que los mercados mundiales registran altos niveles de volatilidad, y ha lanzado este martes nuevas obligaciones a 30 años, colocando finalmente 5.000 millones con una demanda de 18.000 millones.

Asimismo, los inversores han estado atentos a los resultados de Endesa, que ha recortado un 88% su beneficio en 2019, hasta 171 millones, tras deterioros de activos por 1.873 millones. La compañía ha caído un 1,95% en la sesión, aunque su comportamiento ha sido mejor que el de la mayoría de valores del selectivo. Así, los mayores descensos en la sesión de este martes los han presentado ACS (-4,73%), Indra (-4,57%), Sabadell (-4,48%), CIE Automotive (-4,32%), Ence (-4,24%), Amadeus (-4,17%), Meliá (-3,5%), CaixaBank (-3,4%), BBVA (-3,22%), Santander (-3,09%), Repsol (-3,09%) y Siemens Gamesa (-3,09%).

Los únicos valores que han logrado cerrar en 'verde' han sido Mediaset (+2,31%) y Cellnex (+0,96%), dos compañías que ayer se dejaron un 7,2% y un 3,2%, respectivamente.

La mayoría de índices europeos, que registraban ayer su mayor caída desde el Brexit, seguían la misma línea que el Ibex 35. De este modo, Milán ha caído un 1,44%, mientras que Londres lo ha hecho un 1,94%, París un 1,94% y Fráncfort un 1,88%. Asimismo, el precio del barril de petróleo de calidad Brent, referencia para el Viejo Continente, se situaba en 55,66 dólares, mientras que el Texas se colocaba en los 50,67 dólares. La prima de riesgo española se rebajaba a 68 puntos básicos, con el interés exigido al bono a diez años en el 0,204%, mientras que la cotización del euro frente al dólar subía a 1,0877 'billetes verdes'. 

En esta ocasión el periodista Miguel Yasuyuki nos deleita en La Teoría Monetaria Moderna, ¿sinónimo del Dinero Soberano? con un refrito de un post publicado por el alemán Joseph Huber. Dicho autor, representante de una versión vintage de la olvidada escuela monetarista impulsada en los años 70 por Milton Friedman, delata una pasmosa ignorancia de la TMM, lo cual no le impide lanzar una desafortunada crítica. Su texto está cuajado de afirmaciones asombrosas que, de ningún modo, corresponden a postulados emitidos por nuestra escuela de pensamiento. De hecho es difícil encontrar un solo aserto que sea correcto.

Huber nos atribuye creencias como la de que "el gobierno crea dinero como bonos soberanos". Esto no es cierto. Lo que decimos es que los bonos soberanos son un instrumento para retirar reservas del sistema bancario para regular los tipos de interés. El dinero se ha creado en una fase anterior cuando el gobierno ha ejecutado el gasto público, proceso que inyecta reservas en el sistema bancario. Es comprensible su confusión pues, para nuestro anti apologeta, el gobierno no tendría capacidad de crear dinero. Solo lo crearían los bancos cuando compran los bonos emitidos por el gobierno. Es decir, Huber invierte el orden de la operativa. Los bancos primero crearían el dinero y luego comprarían los bonos soberanos con él. De esta forma el estado se vería obligado a obtener financiación de los bancos.

Pero esa afirmación es contraria a lo que nos dice la empírica. Antes de la operación de emisión de deuda los gobiernos han ejecutado sus políticas de gasto y recaudado los impuestos. No hay ningún misterio, es un proceso documentado mediante meros apuntes contables generados con un ordenador ubicado en el Tesoro. El acto de gastar origina una transferencia de la cuenta del Tesoro en el banco central hacia la cuenta de reservas de alguna entidad bancaria en la que el beneficiario del gasto mantiene sus cuentas corrientes. Posteriormente, los gobiernos retiran parte de esas nuevas reservas, al cobrar los impuestos. Esta fase de reflujo consiste de nuevo en un apunte contable que adeuda la cuenta corriente del contribuyente y, simultáneamente, la cuenta de reservas que mantiene su banco comercial en el banco central.

Los gobiernos emiten títulos de deuda una vez que conocen cuál es su saldo presupuestario. Incluso en el tortuoso diseño institucional contemporáneo, que prohíbe la financiación directa de los gobiernos por el banco central, el Tesoro necesita conocer su saldo antes de decidir el tamaño de su emisión de bonos. Los bancos y otras instituciones compran la deuda emitida por el Tesoro, pero para ello utilizan cuentas de reservas, es decir, cuentas abiertas en el banco central.

Aceptemos por un momento que la hipótesis de Huber sea cierta y que el gobierno solo puede realizar gasto deficitario si emite títulos de deuda a cambio de transferencias desde las cuentas de reservas de los bancos a la cuenta del Tesoro. Tendría que existir algún mecanismo que obligase a los bancos centrales a crear esas cuentas de reservas a favor de los bancos comerciales de forma previa o simultánea a su operación de compra de deuda pública. Si los gobiernos emiten deuda pública precisamente para retirar reservas del sistema ¿cuál es la lógica de la propuesta de Huber que implica crear y destruir reservas de forma inmediata? Por otra parte, ¿cómo se compadece esta hipótesis de Huber con la realidad observada en los últimos años cuando los bancos centrales han inyectado reservas al sistema bancario, sin esfuerzo y porque les ha dado la gana, sin necesidad de vender productos ni servicios, en los últimos años, a un ritmo superior a 80 mil millones al mes? ¿Considera Huber que los bancos centrales no son parte del estado?

Por algún motivo Huber piensa que los proponentes de la TMM consideramos que «la deuda del gobierno no es realmente deuda». Nos gustaría saber de dónde ha podido sacar tan peregrina idea. Continuamos citando a Huber: «Así sería sólo si el gobierno no tuviera que pagar tasas de interés, lo que no es cierto» ¿Entonces, de acuerdo con este criterio, las emisiones a tipo de interés cero o negativo como las de las más recientes subastas del Tesoro de España no son deuda?

Fiel a su visión del gobierno como una entidad sometida a restricciones presupuestarias como las de cualquier hogar, expresa su preocupación por que «la tasa de interés agrava el balance de los gobiernos». Sin embargo la realidad es que casi todos los estados han mantenido un déficit durante casi todos los años de su existencia y la tierra no parece haberse abierto bajo sus pies. Por cierto, la experiencia reciente de las economías avanzadas demuestra que los bancos centrales pueden llevar tipos interés a 0%. Añadamos que muchos proponentes de la TMM defendemos una política de tipos de interés 0 permanente (ZIRP).

Huber demuestra su perplejidad cuando afirma que «no podemos aceptar este argumento confuso de la TMM que no reconoce la obligación financiera del gobierno». Estamos igualmente perplejos. Agradeceríamos que citara la fuente donde haya podido leer semejante planteamiento.

El bloguero alemán recoge la impresión prevalente entre los críticos de la TMM de que abogamos por una capacidad infinita de gasto pública. La realidad es que todos los autores de la TMM han establecido los límites al gasto público en el agotamiento de los recursos reales que pueden ser adquiridos por el estado a cambio de su dinero. Por ejemplo, en su libro, Los siete fraudes inocentes capitales de política económica, Warren Mosler dice:

«El hecho de que el gasto público no esté limitado operativamente en forma alguna por los ingresos significa que no existe “riesgo de solvencia”. Dicho de otra forma, el gobierno siempre puede hacer frente a todos los pagos, cualesquiera que estos sean, en su propia moneda. No importa cuán grande sea el déficit o cuán exiguos sean los impuestos recaudados. Esto, sin embargo, no significa que el gobierno pueda gastar todo lo que quiera sin consecuencias. El exceso de gasto puede hacer subir los precios y aumentar la inflación.»Huber cae aquí de nuevo en el ardid de la hiperinflación, repetido por otros críticos contra la TMM, para prevenir a la gente. Obviamente que la TMM haya desarrollado una teoría completa de la inflación se ignora. Hemos propuesto que la inflación se puede controlar con subidas de impuestos, sí, pero también con bajadas de gasto público, un plan de trabajo garantizado que estabilice los salarios, políticas de gasto dirigido que eviten la formación de cuellos de botella, políticas de rentas, etc. La simplificación solo se puede explicar en alguien que no se ha molestado en leer a los autores. Podemos facilitarle su trabajo remitiéndolo al reciente artículo de Nathan Tankus y Rohan Grey publicado en el Financial Times An MMT response on what causes inflation.Joseph Huber es un proponente de la teoría del ‘dinero soberano’, heredero de la simplista teoría cuantitativa del dinero que pretende que la masa monetaria se puede controlar si el gobierno emite soberanamente su dinero. Tenemos malas noticias para Huber: eso ya lo intentaron los monetaristas y fracasaron porque no entendieron que el dinero es una variable endógena que no depende sólo de decisiones de gasto del gobierno sino también de las preferencias de ahorro y gasto de los agentes del sector privado. Si lo que pretende es cercenar la capacidad de los bancos de crear dinero esperemos que tenga una buena alternativa de intermediación de crédito si no quiere conseguir un colapso total de la economía.El blog concluye con un argumento de dudosa solvencia técnica: rechacemos la TMM porque procede de EEUU. No parece un buen motivo. También cae en otro clásico de los críticos: la teoría solo sería aplicable a la nación norteamericana porque puede emitir todos los dólares que le da la gana; momento que aprovechamos para recordar que el Banco Central Europeo también ha creado una gran cantidad de euros al ritmo decidido por esa institución.No tenemos ninguna duda de que la TMM se va a convertir en la escuela de pensamiento macroeconómico dominante porque su descripción de nuestras instituciones monetarias y fiscales es la que más se ajusta a nuestra realidad contemporánea. Es solo cuestión de tiempo que se acepte en el ámbito académico y en la opinión pública. El proceso requiere un doloroso proceso de adaptación de los economistas formados en un paradigma obsoleto. Ayudemos a Huber a transitar por esta fase de aceptación. __________________Stuart Medina Miltimore es divulgador de la teoría monetaria moderna (TMM)Esto, sin embargo, no significa que el gobierno pueda gastar todo lo que quiera sin consecuencias. El exceso de gasto puede hacer subir los precios y aumentar la inflación

hiperinflación se puede controlar con subidas de impuestostambién con bajadas de gasto públicoFinancial TimesAn MMT response on what causes inflation

‘dinero soberano’teoría cuantitativa del dinerolo intentaron los monetaristas y fracasaronpreferencias de ahorro y gasto de los agentes del sector privadosi no quiere conseguir un colapso total de la economía

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Stuart Medina Miltimore

El Ministerio de Interior ha informado este martes que la Policía Nacional, en colaboración con la Tesorería General de la Seguridad Social (TGSS), ha destapado un fraude de 15.779.320 euros en Almería, Barcelona, Cáceres, Cádiz, Granada, Huelva, Las Palmas, Lugo, Madrid, Málaga, Navarra, Sevilla, Toledo y Valencia y que han sido identificadas 43 personas como presuntas responsables de delitos contra la Seguridad Social.

En un comunicado, Interior ha anunciado que la investigación se inició a finales del año 2016 cuando fueron remitidas distintas denuncias por parte de la Tesorería General de la Seguridad Social a la Sección de Investigación de la Seguridad Social de la Policía Nacional. Los investigados han resultado ser principalmente los responsables de las mercantiles, pero también sus testaferros, algunos de ellos trabajadores que figuraban en connivencia o familiares de los primeros.

Entre los arrestados se encuentra un empresario que fue nombrado depositario de los bienes embargados por las deudas que mantenía con la TGSS, que superaban los 120.000 euros y estaban depositados en el establecimiento hostelero de su propiedad. Según Interior para evitar las responsabilidades penales decidió efectuar hasta tres denuncias ante la Policía en las que narraba una serie de hurtos y robos en su establecimiento, y que coincidían con las fechas de las notificaciones de la TGSS y de todos los bienes que ya figuraban embargados por ese mismo organismo.

Diferentes formas de actuación

Interior ha informado que, con el fin de eludir el pago de las cantidades adeudadas y frustrar las legítimas aspiraciones de cobro de la Tesorería, las empresas defraudadoras utilizaban diferentes procedimientos como la creación sucesiva de sociedades mercantiles a las que se va transfiriendo la actividad que venía desarrollando la deudora, así como los elementos patrimoniales de aquella.

Otro de los métodos de actuación que llevaban a cabo era, mediante el denominado Grupo de Empresas, la creación de una empresa principal que ostentaba el patrimonio junto a otras —descapitalizadas— que complementaban la actividad de aquella.

Asímismo la creación de entramados empresariales en los que la actividad empresarial aparece en una u otra mercantil según convenga es otro de los sistemas empleados con este fin.

De igual manera las sucesivas transmisiones de la titularidad de los bienes que pasaban de una razón social a otra o incluso a empresarios individuales, impidiendo o dificultando la localización y traba de los mismos, y en algunos casos, el traspaso de los bienes una vez requerido su embargo, son igualmente utilizados para defraudar.

La ocultación de bienes a los Organismos competentes de la Tesorería General de la Seguridad Social, con la finalidad de eludir el pago de la deuda generada, y el entorpecimiento de la labor recaudatoria de los mencionados Organismos de la TGSS, constituye otra forma de defraudación.

El Tesoro Público tiene previsto realizar este año otro préstamo de 15.000 millones de euros a la Seguridad Social para sufragar las pensiones públicas, lo que supone 5.000 millones de euros más que el crédito de 10.000 millones de euros que ya aportó el ejercicio pasado al sistema.

Así lo ha confirmado este lunes la secretaria general del Tesoro y Política Financiera, Emma Navarro, en la rueda de prensa para presentar la Estrategia de Financiación del Tesoro para 2018, en la que ha anunciado que a pesar del préstamo, el Tesoro realizará una emisión neta de 40.000 millones de euros este año, 5.000 millones menos que el año pasado.

Navarro ha indicado que aunque las necesidades de la Seguridad Social se reducirán este año, el año pasado se recurrió al Fondo de Reserva de la Seguridad Social para financiar parte de las necesidades por importe de 7.000 millones, por lo que los recursos de la llamada hucha de las pensiones son inferiores. En este sentido, ha indicado que la estimación sobre el préstamo es "muy prudente"hucha y ha añadido que se terminará de concretar una vez se concluya la ley de Presupuestos Generales del Estado (PGE) para este ejercicio.

El Tesoro realizará en 2018 emisiones brutas de deuda por importe de 220.145 millones de euros, lo que supone un 5,9% menos que los 233.900 millones de euros colocados el año pasado, y la emisión neta alcanzará los 40.000 millones de euros, un 11,2% menos que los 45.031 millones del año pasado. La emisión neta incluye la previsión de un nuevo préstamo de 15.000 millones a la Seguridad Social para financiar las pensiones.

Navarro ha explicado que los objetivos para este ejercicio son de nuevo "alargar la vida media de la deuda, abaratar costes y diversificar la base de inversores", igual que en años anteriores, y ha destacado los "mínimos históricos" en costes de financiación registrados en 2017, con unas emisiones netas de 45.031 millones, obtenidas íntegramente a través de medio y largo plazo.

Sánchez-Yebra explica, en una entrevista a ABC, que la reducción de los tipos de interés a los que España coloca su deuda facilitó el cumplimiento de los objetivos de déficit público y permitió abordar "otro tipo de políticas, como la bajada de impuestos". Según Sánchez-Yebra, las últimas emisiones del Tesoro, que en abril y por primera vez en su historia colocó letras a seis meses con intereses negativos, podrían provocar a largo plazo rentabilidades negativas, que también cotizan en mínimos históricos.

Estas subastas con tipos negativos se deben al "sustancial" cambio que experimentó la situación económica en España, fruto de las medidas adoptadas por el Gobierno, indica.

El Tesoro Público ha colocado este martes 4.646 millones de euros en letras a seis y doce meses y ha ofrecido un interés medio negativo (-0,002%) en la subasta a seis meses por primera vez en su historia y prácticamente cero en el caso de las letras a doce meses, con lo que retoma con éxito las subastas después del parón de 20 días sin celebrar emisiones.

El organismo ha vuelto a aprovechar la buena evolución de la prima de riesgo, que se sitúa en torno a los 100 puntos básicos y la compra masiva de bonos por parte del BCE, para financiarse gratis e incluso cobrar algo por las letras a seis meses, con lo que ha pulverizado las rentabilidades mínimas históricas de las subastas previas.

A pesar de la caída de la rentabilidad, los inversores han vuelto a demostrar sus preferencias por la deuda pública española, ya que la demanda de los mercados ha superado con creces lo finalmente adjudicado y se ha situado por encima de los 11.200 millones de euros, más del doble de los 4.600 millones colocados.

En concreto, en la subasta a seis meses el organismo ha vendido entre los inversores 725 millones de euros a un tipo de interés marginal del 0,000% y un tipo de interés medio, que por primera vez en la historia se ha situado en tasas negativas del -0,002%. La demanda ha superado en cinco veces lo finalmente colocado en los mercados, frente a las 4,1 veces de la subasta anterior.

En la subasta a doce meses, el Tesoro ha colocado 3.920,96 millones de euros, con un tipo de interés marginal del 0,010% y una demanda que ha superado en 1,9 veces lo vendido entre los inversores, frente a las 2,1 veces de la subasta previa. La rentabilidad media, en este caso, se ha situado en el 0,006%.

Tras la subasta de este martes, el organismo público volverá a los mercados este mismo jueves, 9 de abril, con una nueva subasta de bonos y obligaciones, en la que tratará de seguir con la buena racha de las últimas emisiones. En abril, volverá a emitir el día 16 (bonos y obligaciones) y el día 21 (letras).

El oro es el único elemento de los 118 que componen la tabla periódica que ha sido escogido como moneda de cambio. Tiene su explicación. Es un metal escaso -pero no raro- y fácil de moldear. Como la plata, tiene un punto de fusión relativamente bajo y no se oxida. Por todo ello, a lo largo de la historia y también hoy, se mantiene como valor refugio, pero también como arma económica. valor refugio

Suiza (ocho millones de habitantes) va a someter a referéndum el día 30 la obligación de aumentar las reservas de divisas en oro del Banco Central del 8% actual al 20%. Mientras, en otra parte caliente del mundo (Irak, Siria) el autodenominado Estado Islámico ha anunciado la emisión de monedas de oro y plata (dinares y dirhams) para romper los vínculos con la economía de Occidente.

La moneda de los islamistas son los antiguos dinares de oro y los dírhams de plata. El dinar original contenía en los mercados 4,4 gramos de oro puro. En los planes del califato islámico está el desvincular la economía del Estado subordinado a la sharia (ley islámica) del sistema occidental, anclado al dólar y desenganchado totalmente del patrón oro desde el año 1971, cuando EE UU (Richard Nixon) decretó el fin de la convertibilidad del billete verde.

Precios a la baja

El mercado observa todos los anuncios con cautela. Con los precios a la baja (en noviembre se han registrado precios mínimos de cuatro años, de 1.131 dólares la onza), el plan islamista obligaría a los dirigentes del Califato a adquirir metal. De la misma forma, un triunfo -improbable según los expertos- de los que defienden un aumento de las reservas suizas, tendría efectos sobre los precios.  En el caso de que ganara el sí, Suiza tendría que comprar 1.500 toneladas de oro, lo que supone una tercera parte del suministro anual del mercado.

En Suiza, el promotor de la consulta ha sido el Partido del Pueblo Suizo  (PPS). A través de la agrupación Salvemos Nuestro Oro Suizo, el PPS defiende tres iniciativas: prohibir la venta de las reservas de oro, repatriar todo el oro suizo que se guarda en el exterior y elevar las reservas del metal respecto al conjunto de divisas del 8% al 20%. Ni al Gobierno ni a los banqueros suizos les gusta la iniciativa. Más oro en las bodegas del banco central significa una divisa revalorizada, más difícil de manejar frente al euro en caso necesario.

Suiza, como otros países, ha vendido reservas en las últimas décadas. Pero desde 2007, la tendencia de los bancos centrales, especialmente de los de países emergentes, ha cambiado. Ahora atesoran oro. Cuando aumentan tanto las incertidumbres como los populismos, partidos como el PSP defienden que ningún Gobierno está legitimado para disponer de las reservas del país. No es sólo una idea suiza. En Alemania (movimiento Repatriemos nuestro oro) y en Austria, hay presión para aumentar reservas.

Alemania pide su oro

Como consecuencia de esa presión, a comienzos de 2013, el banco central alemán (Bundesbank) decidió repatriar parte del oro que guardaba en Francia y en EE UU. En junio del mismo año, sin embargo, el Gobierno alemán, según detalló la agencia Bloomberg, decidió no repatriar los depósitos de oro de EE UU. Alemania figura junto con Italia y Francia en los primeros puestos por volumen de reservas de oro, aunque lejos, muy lejos del país cón más reservas de oro, EE UU (8.133 toneladas).

Tras la propuesta conservadora de asegurar reservas en oro está el miedo a la inflación. Suiza vendió en la década pasada más de la mitad de sus reservas de metal amarillo para contener la revalorización del franco suizo frente al dólar. Pero favoreció la especulación inmobiliaria y el temor una escalada incontrolada de precios.

En ese contexto un tanto confuso, España mantiene unas reservas en oro de 281 toneladas, según datos del World Gold Council. Es lo que queda después de la decisión -para muchos equivocada-, que el Gobierno español y el Banco de España tomaron en 2007 para vender 7,7 millones de onzas de oro por 3.500 millones de euros. Pero eran otros tiempos.

Hoy, el peso específico del oro en la balanza económica mundial no se discute. El exdirector del banco central de EE UU, Alan Greenspan, que no fue capaz de ver lo que se venía encima de la economía de EE UU y mundial en 2007, sí tiene claro el valor del metal. “El oro  -sostiene Greenspan- sigue siendo, bajo todas las pruebas, una divisa de primer nivel. Ninguna moneda fiduciaria, incluyendo al dólar, lo puede igualar”.

La morosidad de los créditos concedidos por los bancos, cajas y cooperativas a particulares y empresas ha roto la racha de caídas que empezó a principios de año. En abril, la tasa de mora subió un poco, seis centésimas, del 13,38% al 13,44%. El porcentaje no crece porque más gente haya dejado de pagar sus préstamos sino porque el importe de los créditos concedidos por las entidades ha disminuido. El crédito global del sector se ha reducido en 13.707 millones de euros y ha pasado de 1,440 billones en marzo a 1,426 billones en abril. Menos crédito, más porcentaje de morosidad. El dato de contracción es muy revelador: muestra una banca preocupada por apuntalar sus estados financieros, que no presta y que todavía está enganchada a la compra de deuda pública.

La contracción del crédito en abril ahonda el problema que ha empujado a actuar al Banco Central Europeo (BCE)Banco Central Europeo (BCE) con medidas de liquidez destinadas a financiar la economía real. España es el gran problema. Economistas como José Carlos Díez han destacado en artículos y entrevistas que España, cuarta economía de la eurozona, explica el 100% de la caída del crédito registrada en los países del euro entre enero y marzo. Más aún, desde 2011, el crédito a empresas ha caído en 220.000 millones, más del 20% del PIB. 

En los últimos doce meses, sostiene Carmelo Tajadura (Universidad camilo José Cela) el stock de crédito a empresas y familias ha caído en 10 de ellos. Sólo subió ligeramente en enero de 2014 y en noviembre de 2013.

Enganchados a la deuda

La caída del crédito ha ido acompañada de aumentos en la compra de deuda. La banca española, que sostuvo las inversiones del Tesoro los meses en que los extranjeros flaquearon en sus apuestas, aumentó sus inversiones en deuda en abril en 4.912 millones hasta situarlas en 206.813 millones, según los datos del Banco de España.

La inversión en deuda pública de la banca supuso en abril el 29,66% del total y acabó con la tendencia a la caída de la inversión en deuda registrada a lo largo de 2013. Entonces, el descenso obedeció a la inestabilidad en los mercados y a los anuncios de posibles penalizaciones por parte del BCE al dinero invertido en deuda a finales de 2013.

En diciembre del pasado año, cuando el BCE tomó la "foto" a las cuentas de la banca para preparar las pruebas de resistencia, la cartera de deuda pública estaba en 188.431 millones, 20.000 millones menos que en el mes anterior.

Ganar sin riesgo

Pero con el comienzo de año, todo cambió. Los datos del Banco de España muestran, en definitiva, la vuelta a partir de enero a la adicción de ganar sin riesgo, tomando dinero barato del mostrador del Banco Central Europeo (o financiando operaciones en el mercado entre entidades) e invirtiéndolo en deuda para ganar la diferencia (carry trade). Es una práctica que, según expertos como los de Analistas Financieros Internacionales (AFI), explica más de una tercera parte (35%) del margen de intereses de la banca y más de la cuarta parte (26%) de sus ingresos financieros.

La práctica, que ha compensado la caída del negocio tradicional en la banca española, molesta al Banco Central Europeo. La entidad, tras ocho meses de dudas, decidió a principios de junio abrir el grifo de la liquidez (400.000 millones) y sacar a empujones el dinero "refugiado" penalizando los depósitos de la banca en sus arcas. El empujón del BCE al capital más timorato provocó en los primeros días un aumento de las reservas de las entidades.

La incógnita está en saber si las entidades con exceso de liquidez, caso de las alemanas, aumentan los préstamos o, por el contrario, retoman el juego seguro de la inversión en deuda. Expertos como Joaquín Maudos, catedrático de la Universidad de Valencia, ha adelantado que, probablemente, la opción más clara para las entidades será la inversión en deuda a plazos cortos.

La operativa con deuda contribuyó a que las entidades agrupadas en la Asociación Española de la Banca Privada (AEB) ganaran el pasado año 7.274 millones de euros tras perder 2.825 millones en 2012.

Dinero público

Aunque las entidades agrupadas en la AEB –con Santander, BBVA, Popular, Sabadell y Bankinter en cabeza–, no han recibido ayudas directas, sí se han beneficiado del dinero público que evitó el derrumbe del sistema financiero. Además, se han hecho con entidades quebradas a precio simbólico (un euro) y con garantías frente a posibles pérdidas: Caixa adquirió el Banco de Valencia, Sabadell recibió la CAM y Kutxa se quedó con Unnim.

En total, los fondos públicos destinados a evitar el colapso de la banca (sin tener en cuenta los activos tóxicos adquiridos por el banco malo Sareb a las entidades) rondan los 130.000 millones de euros, un 13% del PIB. Es el equivalente al gasto previsto este año en pensiones (contributivas y no contributivas), que asciende a 127.484 millones de euros.

Los beneficios de la banca, que en 2013 no tuvo que hacer el esfuerzo de limpieza de un año antes, convive con un crédito todavía estrangulado, una morosidad del 13,4% y un descenso de la actividad bancaria típica (prestar dinero) que ha caído un 22,5% desde el año 2008, según el economista Bruno Estrada (Economistas Frente a la Crisis).

Este cálculo se ha hecho con un PIB de 1.022.496 millones de euros, teniendo en cuenta la evolución económica de los últimos cuatro trimestres, según las estimaciones del Instituto Nacional de Estadística (INE), que son las que toma el Banco de España.

Con las nuevas previsiones del Gobierno, recogidas en los Presupuestos del Estado para 2014, la deuda pública hasta noviembre se encuentra a un punto del objetivo para 2013, situado en el 94,2%, y todavía lejos del 98,9% que contempla el Ejecutivo para este ejercicio.

En noviembre, la deuda pública cayó por segundo mes consecutivo, tras haber registrado también descensos en los meses de enero, abril y agosto. El mayor incremento del endeudamiento se produjo, en cambio, durante el mes de febrero, cuando la deuda aumentó en más de 30.000 millones de euros, y en mayo, cuando repuntó en más de 25.000 millones.

En tasa interanual, la deuda pública experimentó hasta noviembre un incremento del 14,3% frente a los once primeros meses de 2012, cuando el endeudamiento de las administraciones públicas alcanzó los 832.297 millones de euros.

Crece la deuda en valores a corto, medio y largo plazo

Del total de la deuda en manos de las administraciones hasta noviembre, 88.308 millones de euros correspondían a valores a corto plazo, 1.888 millones más que en octubre, aunque el grueso de la deuda sigue colocada en valores a medio y largo plazo, hasta un total de 671.005 millones de euros, con un aumento de 9.868 millones respecto al mes anterior.

Por su parte, los créditos no comerciales en manos de las administraciones públicas sumaron hasta noviembre 192.700 millones de euros, 11.800 millones menos que la cifra registrada un mes antes.

La pasada semana, el secretario general del Tesoro, Íñigo Fernández de Mesa, afirmó que la deuda pública podría acabar el año por debajo de las previsiones oficiales, que contemplan una ratio de deuda en relación al PIB del 94,2%.

En cualquier caso, aseguró que la cifra se estabilizará en el 100% en 2015 ó 2016, pero con un coste por el servicio de la deuda próximo al 3%, lo que implica niveles que consideró sostenibles. A su parecer, la estabilización de la deuda se va a producir muy pronto.

El Tesoro Público ha colocado 4.540 millones de euros en una nueva subasta de letras a 6 y 12 meses, la antepenúltima del año, en un momento de calma de los mercados, aunque ha subido ligeramente el interés ofrecido a los inversores en los dos tipos de papel.

En concreto, el organismo ha colocado 1.690 millones en letras a 6 meses, con unas peticiones que han superado en 2,9 veces lo vendido por el Tesoro (5,3 veces en la anterior ocasión). El interés medio de este papel ha subido respecto a la subasta anterior al pasar del 0,494% registrado el pasado 19 de noviembre al 0,686% actual.

Por otro lado, ha vendido 2.850 millones en letras a 12 meses, tras haber registrado una demanda que ha superado en 2,6 veces lo emitido (1,9 veces en la anterior ocasión). En este caso, el tipo medio también ha subido al pasar del 0,678% al 0,883% actual.

Aunque el Tesoro ya ha cubierto la totalidad de su objetivo de emisión a medio y largo plazo para 2013, que se había fijado en 121.300 millones de euros, ha mantenido el calendario de emisiones previstas y tras la de este martes, volverá a los mercados el día 17, con una subasta de letras a 3 y 9 meses, y el día 19, con una emisión de bonos y obligaciones con la que cerrará el año.

El Tesoro Público ha superado una nueva prueba en los mercados al colocar 4.147,83 millones en letras a 6 y 12 meses ofreciendo a los inversores intereses más bajos que en la anterior ocasión.

Según informa Europa Press, el organismo ha superado sus expectativas, ya que esperaba captar entre 3.000 y 4.000 millones de euros en esta emisión. Sin embargo, la demanda ha sido ligeramente más baja que la cosechada en julio, aunque ha superado los 9.600 millones.

En concreto, el Tesoro ha emitido 1.336,21 millones de los 3.941,22 millones demandados por los inversores en letras a 6 meses. Así, las peticiones han superado en 2,95 veces la cantidad adjudicada (3,5 veces en la anterior ocasión).

En este tipo de papel, el interés medio ha pasado del 0,958% registrado en julio al 0,830% actual, mientras que el interés marginal ha pasado del 0,968% del mes pasado al 0,850%.

Por otro lado, el organismo ha vendido 2.811,62 millones de los 5.687,34 millones pedidos por el mercado en letras a 12 meses. De esta forma, la demanda ha superado en 2,02 veces lo emitido (2,6 veces en la anterior ocasión).

En este caso, el interés medio ha pasado del 1,503% de julio al 1,253% actual, mientras que el interés marginal ha pasado del 1,520% al 1,278%, la cifra más baja desde el pasado mes de mayo.

Con esta subasta, el Tesoro pone fin al 'parón' de agosto en un momento en el que la prima se mantiene en torno a los 250 puntos, el nivel más bajo desde julio de 2011. La próxima subasta se celebrará el martes 27 de agosto y será de letras a 3 y 9 meses, el instrumento a más corto plazo del que dispone el Tesoro.

El Tesoro Público ha superado una nueva prueba en los mercados al colocar 4.574 millones de euros, un poco más de lo previsto, en bonos y obligaciones a tipos más bajos que en la anterior ocasión, aunque con una demanda algo menos robusta que en otras ocasiones.

En concreto, ha vendido 1.863 millones en bonos con cupón del 3,30% y vencimiento a 30 de julio de 2016, con una demanda que ha superado en 2,3 veces lo vendido (2,8 veces en la anterior ocasión). El interés medio de este papel ha pasado del 2,792% al 2,247%.

Además, el organismo ha captado 1.549 millones en bonos con cupón 4,50% y vida hasta el 31 de enero de 2018. En este caso, la demanda ha superado en 2,2 lo captado (2,5 veces en la anterior ocasión), mientras que el tipo medio ha pasado del 3,257% al 2,789%. Los tipos de los bonos a cinco años no se situaban por debajo del 3% desde el año 2010.

Finalmente, el Tesoro ha colocado 1.162 millones en obligaciones con cupón 5,90% y vencimiento a 30 de julio de 2026. En este tipo de papel, las peticiones de los inversores han superado en 1,6 veces la cantidad vendida (2,9 veces en la anterior ocasión), mientras que el interés medio ha pasado del 5,555% registrado en la última ocasión al 4,336% actual.

En cualquier caso, el organismo adscrito al Ministerio de Economía y Competitividad ha superado con éxito la primera subasta que se celebra después de que el Gobierno haya enviado a Bruselas las nuevas previsiones económicas, el programa de estabilidad y el plan nacional de reformas.

En concreto, el Tesoro ha colocado 1.156 millones de euros en el bono a dos años, con una rentabilidad del 2,27%, por debajo del 2,54% de la subasta anterior, mientras que en el bono a cinco años se colocaron 1.032 millones de euros, a un tipo de interés del 3,55%, ligeramente inferior al 3,57% de la anterior emisión. En el caso de las obligaciones a 10 años, el importe adjudicado alcanzó los 2.325 millones, a un tipo del 4,89%, por debajo del 4,91% previo.

El interés marginal ofrecido en las subastas también ha sido inferior al delas emisiones anteriores del mismo tipo de papel. Así, en el caso del bono a dos años, el tipo de interés marginal se ha situado en el 2,306%, por debajo del 2,570% de la subasta anterior, mientras que tanto en el bono a cinco años (3,579% frente al 3,612% anterior) como en las obligaciones a 10 años (4,919% frente al 4,957% previo) el interés marginal también se ha reducido.

Demanda triple

A pesar de la inestabilidad generada en los mercados por el rescate a Chipre, el Tesoro ha conseguido superar las dos subastas de esta semana de forma favorable, ya que en ambos casos se ha colocado por encima del máximo previsto y a tipos de interés más bajos.

En el caso concreto de los bonos a dos años, la demanda ha superado los 4.600 millones de euros, por lo que casi ha triplicado el importe colocado entre los inversores, mientras que las peticiones para el bono a cinco años han multiplicado por tres la cifra adjudicada, alcanzando los 3.692 millones de euros. Las solicitudes de los inversores para las obligaciones a 10 años, por su parte, han multiplicado casi por dos lo emitido, hasta los 4.388 millones.

Tras conocerse los resultados de la subasta, la prima de riesgo se ha relajado ligeramente hasta los 350 puntos básicos en relación con la apertura de la jornada y la rentabilidad del bono español a 10 años permanece por debajo del 5%.

En esta emisión extraordinaria, restringida a creadores de mercado, el organismo ha colocado obligaciones a 16 y 30 años al menor interés desde 2010. La demanda de las entidades ha sido 2,5 veces el importe adjudicado.

En concreto, el organismo ha emitido 134 millones de los 549 millones pedidos en bonos con cupón del 6% y vencimiento a enero de 2029. La rentabilidad de este bono se ha moderado, puesto que el interés medio ha pasado del 5,787% registrado en febrero al 5,224% mientras que el marginal ha bajado al 5,258% desde el 5,822% anterior.

Además, el Tesoro ha vendido 304 millones de los 731 millones solicitados por los inversores en bonos con vida hasta julio de 2040. En este caso, el organismo ha ofrecido una rentabilidad media del 5,434% y un interés marginal del 5,445%.

Finalmente, el organismo ha colocado 365 millones de los 777 millones demandados por los mercados en bonos con vencimiento a julio de 2041. En este caso, la rentabilidad también se ha moderado, ya que el interés medio ha bajado al 5,432% desde 5,696%, mientras que el marginal se ha quedado en el 5,454% desde el 5,705% registrado en enero.